Коротко
Отсрочка Минфином достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях, считают аналитики.
Ранее власти объявили о переносе выхода на нулевой первичный дефицит, что вызвало предостережение со стороны представителей Центробанка о возможной корректировке траектории ключевой ставки.
Что такое бюджетное правило и в чём проблема
Бюджетное правило призвано ограничивать расходы: первичный дефицит должен быть равен нулю, то есть расходы (за исключением обслуживания госдолга) — сопоставимы с базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. На практике Минфин регулярно декларирует исполнение правила, но фактические показатели отстают.
В прошлом году рост расходов и замедление ненефтегазовых доходов привели к первичному дефициту примерно 1,2% ВВП после показателей около 1,6% и 1,5% ВВП в предшествующие годы. В официальных документах министерство по‑прежнему заявляет о намерении придерживаться структурного баланса.
Оценки аналитиков
- Дмитрий Полевой (директор по инвестициям): бюджетное правило функционирует выборочно — аккумулируются и тратятся дополнительные нефтегазовые доходы, но ключевое ограничение на расходы игнорируется. В сочетании со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, поэтому снижение ключевой ставки будет происходить медленнее, а «нейтральная» ставка останется выше.
- Евгений Коган (инвестбанкир): перенос ужесточения бюджетной политики — отказ от строгих принципов правила; более высокий спрос со стороны государства потребует сильного сжатия частного спроса, из‑за чего прогноз по ставке на 2027 год может быть повышен на 1–2 п.п., а ставка сохранит двузначный уровень.
- Наталья Орлова (главный экономист): при снижении цены отсечения до $50/баррель и сохранении текущего уровня расходов структурный дефицит в 2027 году может составить около 1,2 трлн рублей; ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п. в 2027 году.
- Сергей Коныгин (главный экономист): увеличение бюджетного стимулирования может отразиться уже на ближайших решениях Центробанка — регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после серии более крупных снижений.
- Ольга Беленькая (руководитель отдела макроэкономического анализа): несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с дефицитом 2027 года заставит Банк России действовать осторожно при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
В сумме эксперты ожидают, что прогнозы по средней ключевой ставке на 2027–2028 годы будут скорректированы вверх, а темпы её снижения в ближайшее время замедлятся.